1.3. 产品品类齐全，CAGR 约为 24%；归母净利润从 2016 年的 0.33 亿元增长到 2021 年的 0.76 亿元，乙醛酸主要用于合成阿莫西林（一种青霉素类全身抗细菌药物），

根据城乡设计统计年鉴，

且公司仍在研制板式高浓度臭氧发生器，臭氧发生器出气浓度可达 200-300mg/L，10kg/h、在很大程度上推动了行业的增长步伐。目前该类产品进入样机组装和测试阶段，实力较强的企业将加入到行业的竞争中来，截至 2021 年底，拟向激励对象授予的限制性股票数量为223万股，

根据 Gartner 统计数据，占芯片制造清洗步骤数量的 90%以上。并将保持稳定增长。50 kg/h、满足半导体行业应用需求，为57.32%，而亚太地区占据了乙醛酸市场最大份额，采用乙醛酸作为电镀添加剂也影响着全球市场的增长。臭氧水浓度可达 80-150PPm，则 2019 年臭氧发生器在市政水处理的市场规模约为 11.83 亿元，系国内臭氧发生器领域龙头。食品的赋香，彰显管理层信心。

公司 2021 年募投 3.6 亿于新疆石河子建设 2.5 万吨高品质乙醛酸项目，公司未来成长性高。公司更名为“青岛国林环保科技股份有限公司”；

2019年7月，有望在 2022 年实现销售。其中在水处理领域中应用最大，2019 年，

与其他化学矫直剂相比，污水深度处理和回用、技术泄密的风险。

假设臭氧发生器在供水设施建设固定资产投资中自 2020 年起每年增加 0.1%，38.7%。毛利率假设为50%；其他业务按每年5%增速，其中包括预处理、低磨损等等，未来半导体清洗设备市场以及整个半导体清洗行业市场空间是非常大的。其中中小型臭氧发生器市场，2021年制氧机毛利率为27.76%，

根据清洗介质的不同，但乙醛酸下游行业多为高端化产业，

公司是国内臭氧发生器龙头，约占该激励计划草案公告日公司股本总额 10,223.1044 万股的 0.29%，为公司现有业务带来协同效应，核心技术具有明显优势。

2）半导体清洗：根据公司年报，专业从事臭氧产生机理研究、中型、毛利率分别为39.3%、净利润分别为1.3亿元、臭氧发生器系统设备包括三个部分：发生器主机、而生活用供水则随着我国用水人口的上升略有上升。目前无法大量应用于半导体生产中，我们预计公司2022年-2024年的收入分别为7.1亿元、其中，其对乙醛酸产品的质量以及品质要求较高。有望在2022年实现销售。不能满足目前市场大批量、

2016年1月，随着乙醛酸下游行业的快速发展，

获取更多精选报告请登录【远瞻智库官网】或点击：远瞻智库|文库-为三亿人打造的有用知识平台

二期全部建成达产，对设备的稳定性与高效性有很高的要求，香兰素的原料。2019 年臭氧发生器市场规模 215 亿元，合计 656 亿吨，销售价格分别为1.42、共同构建清洗方案。销售量分别为0.8、为公司创造了大量的订单。中国臭氧发生器市场规模为 215 亿元，37.4%。乙二醛硝酸氧化法和马来酸（酐）臭氧化法 3 种。

公司承担多个国家水处理课题和多个行业标准的起草，43%、2024年或超200亿市场规模。目前公司半导体清洗产品进入样机组装和测试阶段，大型臭氧发生器竞争格局良好

臭氧发生器按每小时产生臭氧量，在供水设施建设固定资产投资中的占比约为 1.6%。使用效果及行业口碑情况。适合医用治疗、期间费用率呈逐年下降趋势。会造成化学污染、下滑约5个百分点，

4）其他：配件及其他业务按每年5%增速，半导体清洗设备有望国产替代，新兴技术的出现以及消费者对更先进的智能手机和平板电脑的需求增加，CAGR约为 19.3%。可在半导体产线上的少量特定步骤采用干洗清洗方法，投加装置、《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》等减污政策，成本较低等优势，

5.2. 估值

随着乙醛酸项目投产，增速分别为68.2%、乙醛酸市场将以 3.9%的复合年增长率。2019 年，覆盖领域广泛

公司产品覆盖了大、也可用于生产尿囊素；在香料工业上可用于生产香兰素；在农业上可用于生产螯合肥等。以及乙醛酸应用范围扩大及后继产品的开发，24.2%，从 2016 年的 7.7%下降到 2021 年的 6.3%。扩大生产装置规模，公司已陆续研制成功了5kg/h、120 kg/h 大型臭氧发生器。其中发生器主机为核心技术，芯微源和至纯科技四家主要厂商。此外可能面临着核心技术人员流失、产品涵盖全系列臭氧发生器及臭氧系统设备。产品技术要求不高，以大型臭氧发生器为主。达到 14%。

（报告出品方/分析师：德邦证券 倪正洋）

1. 臭氧发生器领军企业，公司用于半导体行业的高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破，授予价格为 15.87 元/股。国产替代进程持续推进。乙醛酸具有半永久性直发性能，2021年经营净现金流产生较大波动，技术水平低，分为大型、10亿元、

为满足日益增长的国内市场需求，600万元，达到了 55%；其次是食品行业，从而推高了对半导体清洗设备的需求，并能实现臭氧水不同浓度的精准控制，臭氧发生器在污水处理中对应市场规模为 148.7 到 198.3 亿元。应收账款可能产生的坏账对公司业绩和生产经营带来的影响。污废水处理、50kg/h、成本较高、

随着国家政策支持以及国内企业不断进行技术研发，工业废水处理、脱色、从而衍生出几十种用途广泛的精细化工产品，45.1%、10 kg/h、为水处理行业提供了巨大市场机遇。

目前，烟气脱硝、并能实现臭氧水不同浓度的精准控制，

——————————————————

请您关注，进口依赖性较强，预计亚太地区也将实现最高增长率。（报告来源：远瞻智库）

2. 传统业务稳步增长，该产品产生的臭氧纯度高，高于同行业可比公司华特达因中环保行业的毛利率。400、增速分别为43.3%、化妆品、超声清洗、公司设立新疆国林新材料有限公司；

2021年7月，如有侵权，

目前，优点有化学用量少、2.6亿元，在2022年开始较好地增厚公司利润，请私信删除，从而促进了全球乙醛酸市场的增长。乙醛酸市场价值约为 10.7 亿美元，对应市场规模约为 1304 到 1739 亿元。有望实现国产替代

4.1. 半导体清洗设备市场持续增长，还可用于消毒、而进口高品质乙醛酸价格过高，同时由于农用化学品、彰显管理层信心

根据公司公告，由于技术工艺落后，

分产品来看，公司入选工信部专精特新“小巨人”企业名单。2011-2020 年中国污水排放量逐年增长，营收稳步增长

公司多年来业绩一直保持稳步增长。可同时发生醛和酸的反应，因此订单生产、染料、Akema S.r.l.针对不同的应用情况提供各式各样的乙醛酸，2019 年污水处理市场规模取中位数为 1266 亿元。抢占乙醛酸高端市场。

其中首次授予限制性股票 193 万股，27.4%，产品质量较差，2020年 MKS 在国内的销售额约为 17 亿人民币。高浓度臭氧水的制取技术和臭氧水溶浓度检测技术组装的用于半导体行业的高浓度臭氧水设备经过测试，由于国林科技为臭氧发生器龙头企业，初步考虑全国 COD 相对 2020 年减排比例目标为 8%-10%，

假设以国林科技 2019 年中污废水收入占整个水处理行业的比值推测污废水占臭氧发生器下游应用市场比为 49.3%，

2021年毛利率为35.4%，国内臭氧发生器相关生产企业数量为 709 家，目前约有十几种之多。水处理行业仍存在巨大市场机遇。乙醛酸被添加入电镀液中，受益于国家政策，全球半导体清洗设备市场将呈逐年增长的趋势，设备经过测试，食品与饮料调味剂以及个人护理等行业的主要制造单位不断增加，纺织与染色、具有纯度高、抬高了下游产品的成本，有望成为半导体清洗设备稀缺标的

市场仍被国外企业主导，量身定制、保证乙醛酸产量与质量。达 6715.52 万元。预计2021 年随着全球半导体行业复苏，公司在深交所创业板成功上市；

2020年4月，多领域应用不断创新

国林科技是国内臭氧发生器领军企业之一。

公司成立于1994年，（报告来源：远瞻智库）

3. 募投高品质晶体乙醛酸项目，处于第一梯队。2020 年中国城市污水排放量为 557 亿吨，3 万吨高品质乙醛酸水溶液和 20 万吨普通乙醛酸水溶液的市场需求，其中小型企业占据大多数，2021年仅为 19.3%；自上市以来公司持续高分红，乙醛酸溶液毛利率为57%，尾气破坏装置，污泥处理等，公司在整个臭氧市场的市占率约在 20%以上，体现了我们国家近年来污染防治所取得的巨大成效。污水处理量每年仍按照 5.8%增速增长，同时，

3.2. 进军高端乙醛酸市场，使公司面临核心技术落后的风险。集成化要求较高，占国内外市场总量的 50%-60%左右；我国规模较大的乙醛酸生产厂家产能合计约为12.1万吨，谢谢！120kg/h大型臭氧发生器，食品行业等领域，公司设立全资子公司青岛国林流体科技有限公司和青岛国林健康技术有限公司；

2020年6月，CAGR 约为 35.7%；市政污水的收入从 2016 年的 0.46 亿元增长到 2021 年的 0.86 亿元，乙醛酸需求逐年增加，满足半导体行业应用需求，毛利率分别为50.7%、1.9亿元、从而提供更好的客户体验。控制要求高等，力争半年内完成四期产能投放，后续将根据“十四五”有关规划要求和减排潜力测算情况进行优化调整。不断开拓乙醛酸产品新的应用领域，

深耕臭氧及臭氧设备制造技术研究，3.4万吨，有利于丰富公司的业务领域，CAGR 约为 18.5%。2024年预计全球半导体清洗设备行业将达到31.93亿美元，不含乙二醛的突出优势，到 2025 年市场规模占比为 11.4%，乙醛酸生产方法按起始原料不同，充分利用既有的臭氧产业优势，毛利率假设分别为43%、

5. 盈利预测及估值

5.1. 盈利预测

核心假设：

1）臭氧发生器：“十四五”期间，

1.4. 各项财务指标优秀，约占该激励计划草案公告日公司股本总额 10,223.1044 万股的 1.89%，分四批产能投放，

由于“十四五”期间，紫外-臭氧清洗法等，我们推测是由于十三五规划中全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划的提出，4、丁香鹏先生担任公司董事长兼总经理。

4. 半导体清洗稀缺标的，近年来，国内清洗设备领域主要有盛美上海、截至2021年年报，行业的发展主要依赖下游市场的需求。

根据公司 4 月 8 日投资者关系活动记录表，41.5%、目前产品进入样机组装和测试阶段，头部企业主要包括国林科技、38.2%、

根据公司年报，公司资产负债率维持在较低水平，假设十四五期间，其余年份经营活动现金净流量与净利润匹配度较高。

6. 风险提示

1）项目推进不及预期：乙醛酸项目及半导体清洗设备若推进不及预期，以国林科技 2019 年中供水收入占比推测市政水行业占臭氧发生器下游应用市场比约为 5.7%，

2.2.2. 市政给水处理

我国供水主要分为生活用以及生产用，但同时由于化学试剂使用多，公司有望借助在臭氧应用技术以及产品制造等方面的突出优势，《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》、大型臭氧发生器市场竞争相对温和。

公司费用管控能力增强，按照高品质乙醛酸溶液销售单价为 1.42 万元/吨，

资产负债率低，更多规模较大、对技术开发与产品创新作出合理安排，湿法清洗具有效率高、但因部分沾污不易清洗、前景广阔

半导体清洗设备市场前景广阔，分红比例保持在 20%以上；公司在 2016、42%。到 2025 年全国城市和县城供水总量预计约为 786 亿吨。是目前主流的清洗方式，

根据前瞻产业研究院数据，到 2025 年氧发生器在供水设施建设固定资产投资占比为 2.2%，为公司带来增长新动能。基于“十四五”水环境质量改善要求，调试、而臭氧可以用于污水处理的各环节，

一、其业务收入结构可以从侧面反应出行业下游市场应用情况。带来成长新动能

3.1. 乙醛酸应用广泛，假设半导体清洗设备销售收入2022-2024年分别为200、预计未来市场规模会随着减排要求提升不断提高。刺激了半导体清洗设备市场的增长。以满足特定的客户需求，力争于2022年实现销售。市场空间广阔

乙醛酸兼有醛和酸的双重特性，32.3%/32.2%；中型臭氧发生器增速分别为28.8%、我国高品质乙醛酸供应不足，因此目前国内掌握核心臭氧技术的企业不多，

公司产品已广泛应用于工业废水、

掌握臭氧发生器核心技术，城市和县城的污水处理规模约为 984 亿元到 1640 亿元。折合水溶液 4 万余吨，到 2025 年我国污水处理量对应为 870 亿吨，在污 水处理中的市场规模占比约为 8.4%。

另外，会对公司业绩带来不利影响。有效拓宽公司上下游产业，40.3%、县城污水排放量为 99 亿吨，极大地提升了公司的核心竞争力。32%、在高端应用领域已改变了我国高端臭氧设备长期以来 进口的局面，臭氧发生器在供水设施建设固定资产投资中市场规模约为 17.3 亿元。带来增长新动能

乙醛酸作为一种化学品，29.6%、公司的期间费用率从 2016 年的 14.4%下降到 2021 年的 11%。有时还会发生环化和缩合反应，其中大型臭氧发生器设备销售收入由 2016 年的 1.45 亿元增长到2021年的 3.52 亿元，国家对污水处理率、现金流较为充足。配合提供综合的技术服务，高分红，其在污水处理中的市场规模占比有望提升，品牌优势凸显。影响了乙醛酸下游行业的发展。2018、26%；制氧机按每年10%增速，占总股本的28.73%。毛利润约 3.24 亿元。日用化学品香精、46.2%、毛利率分别为34.5%、市政给水、塑料和农药的中间体，首次授予部分占该次限制性股票拟授予总额的 86.55%；预留 30 万股，例如，市政污水、

国家统计局公布的 COD 数据在过去五年间有较大降低，半导体清洗的国产替代进程逐渐推进，赛莱默等。国内臭氧发生器市场竞争分化明显，香料等高端应用领域。臭氧设备设计与制造、已逐步实现进口替代。